【研究报告内容摘要】
坚定信心扩产,巩固龙头地位
公司重磅发布2020-2023年硅料及电池片两大业务板块的发展规划,计划2020-2023年硅料产能分别达到8万吨、11.5-15万吨、15-22万吨、22-29万吨,电池片产能分别达到30-40gw、40-60gw、60-80gw、80-100gw。公司坚定看好全球光伏需求的成长性,积极扩产、踏准节奏,并提出针对不同环节提出实现扩产的技术路径及成本目标,技术、成本保持行业领先。作为在硅料和电池片领域的龙头企业,公司未来市占率有望进一步提升至40%-50%。
硅料成本控制成效显著,盈利将持续改善
公司持续投入高品质产品的研发和试验,目前硅料产能中单晶用料占比已超过85%,中期计划n型料占比40%-80%,视市场需求进行调整。公司通过持续科技攻关和精细化管理的优势,硅料生产成本和现金成本持续下降,目标将新增产能生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨,分别优化1万元/吨。随着硅料价格持续走低,oci、韩华等海外企业太阳能多晶硅业务多处于亏损状态,预计未来海外高成本产能将有所削减甚至退出竞争,公司有望实现对这些海外产能的进口替代。随着全球光伏需求的持续增长,硅料供给有望趋紧。
电池片产能扩张,成本领先、技术储备深厚
公司光伏电池片计划以20gw/年的速率扩产,目前计划以perc为主,目标将perc产品非硅成本降至0.18元/w以下,较行业目前约0.3元/w的中位数水平低40%。此次公告于金堂县投资建设的30gw电池片将分四期建设,一期7.5gw项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。
公司在电池片多个技术领域具有领先的研发能力和深厚的技术积累。不仅在目前主流量产的p型perc电池上具有优势性价比,在perc+、topcon、hjt等新型产品技术领域也在重点布局,其中hjt中试线规模已达400mw,处于行业领先位置。公司此次规划投资的30gw产线也预留了15gw的hjt及配套设施的空间。同时,公司目前规划产线都按照m12硅片尺寸设计,未来公司新型技术产品的非硅成本还将持续下降。
盈利预测与估值
我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为377.33亿元、467.09亿元和568.35亿元,增速分别为37.04%、23.79%和21.68%;归属于母公司股东净利润分别为27.02亿元、38.14亿元和52.32亿元,增速分别为33.85%、41.15%和37.18%;全面摊薄每股eps分别为0.70、0.98和1.35元,对应pe为21.41、15.17和11.06倍。我们维持公司“增持”评级。
风险提示
光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格下跌超预期、产能爬坡不及预期。

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