【研究报告内容摘要】
公司披露2020一季报:
收入、归母、扣非分别为16.6亿、1.2亿、1.3亿,同比-14.8%、-48.9%、-19.0%。 公司q1实行新会计准则,收入和销售费用均有调减,同口径下收入约-11%。扣非降幅远低于归母降幅,主因投资收益-1524万、公允价值变动-1951万。
收入分析:玉泽逆势高增500%疫情影响下化妆品行业受冲击,零售额-13.2%。公司同口径下收入降幅(-11%)表现优于行业,原因如下:
分品类看:2020q1美容护肤、个人护理、家居护理分别实现收入3.3亿、12.7亿、0.6亿,同比-23.8%、-12.9%、+6.1%。其中,美容护理和个人护理收入下降主要源于线下门店、专营店在疫情初期停业;家居护理收入增长主要源于抑菌防护成为刚需的形势下,家居清洁产品线上畅销。
分品牌看:据公司公告和淘数据,2020q1玉泽同增约500%、佰草集3月线上同增68%、六神同增高个位数、家安和艾禾美表现亮眼。其中玉泽高增受益于线上直播带货、小红书等高效营销;目前玉泽天猫旗舰店粉丝数量已经达到205万,而小红书上有关玉泽的笔记也10000+篇。佰草集明星产品“冻干面膜”与“h2新品冻干粉vc精华”线上表现良好,带动品牌3月线上销售额同增68%。六神、家安和艾禾美受益疫情环境下,居民对除菌抑菌、家居环境清洁等方面需求增加。
盈利分析:销售费用率下降,研发加码毛利率方面,2020q1毛利率61.3%,同比-0.8pct,主要源于公司加大促销,产品均价下降,其中美容护肤、个人护理、家居护理类产品均价分别下降11.4%、2.3%、1.9%。此外,溶剂采购均价同增18%。
费用率方面,2020q1销售费用率40.0%,同比-2.4pct,预计疫情影响结束后公司将加大广告投放力度,全年销售费用率将高于q1;管理费用率11.7%,同比+0.7pct,管理费用1.9亿,同比-9.3%;研发费用率2.0%,同比+0.4pct,研发费用0.3亿,同比+6.0%。
净利率方面,2020q1净利率7.2%,同比-4.8pct。净利率下滑一方面受毛利率下降影响,同时也受非经常性损益影响,其中投资收益-1524万、公允价值变动-1951万。
现金流:经营性现金流改善经营性现金流方面,2020q1公司经营性现金流3.4亿元,同比增长27.4%,额度远超净利润。主因:应收款同比-8.5%,应付款同比+9.1%,销售费用和管理费用等经营相关活动支出同比-9.1%。
高管变动:张东方辞职,潘秋生聘为首席执行官兼总经理张东方辞职:公司公告,董事长张东方因个人原因已申请辞去公司董事职务,同时申请自2020年5月5日起辞去公司首席执行官、总经理以及下属控股企业、参股企业的相关职务,辞任后将担任公司首席顾问。
潘秋生聘为首席执行官兼总经理:公司决定提名潘秋生为董事候选人,并聘任其为公司首席执行官兼总经理,2020年5月6日起生效。
据公司公告信息,潘秋生具有二十年快消品行业经验,于2015-2019年历任欧莱雅集团大众化妆品部中国商务总经理及亚太区商务总经理,任职期间帮助公司实现渠道战略转型,线上业务占比取得大幅度提升;于2019-2020年4月担任美泰全球副总裁兼中国区总经理。
投资展望:
q1疫情影响下,公司积极采取应对:1)传统品牌新品持续推出,如佰草集上线太极水、太极面霜,六神推出除菌抑菌新品和艾叶健肤系列升级;2)新兴品牌加大投入,玉泽联手华山医院拓展祛痘产品系列,紧跟功能性护肤风口,预计将保持高增长;3)线上渠道高速增长,公司于2019年切换代运营商为网创,冻干面膜爆品初见成效,同时发力直播带货和社交电商,转型加速,有望共同助力线上高增。
公司近年品牌不断焕新、渠道营销建设持续推进,各方面变革有望加速。考虑疫情影响,我们预计2020-2022年净利润为4.84亿、5.76亿、6.43亿,eps为0.72元、0.86元、0.96元,对应pe42x、36x、32x;维持“买入”评级。
风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期

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