【研究报告内容摘要】
q4毛利率环比回升,费用率改善明显
2019年q4公司实现营业收入32.83亿元,同比增39%,环比增3%。q4公司整体毛利率22.44%,较q3环比回升0.16个百分比,是2019年毛利率逐季下滑后首次环比回暖。2019年公司整体费用率17.91%,同比下降4.32个百分点,改善明显。其中销售、管理、财务费用率分别下降1.83、1.30和1.19个百分点,研发费用率同比持平。
2019年,公司应收账款周转天数176天,比2018年下降70天。
风电机组销量大幅增长,风电场运营“滚动开发”
2019年,受益于行业需求旺盛,公司风电机组销量约2438.50mw,同比提升35.85%。风机销售收入约89.68亿元,同比增长52.3%。风机业务毛利率19.76%,同比下滑约1.9个百分点。3.0mw产品成为主流,2019年出货约1197mw,占比49.08%,同比提升15.66个百分点。5.5mw产品出货369mw,占比由2018年不到1%提升至15.13%。在风场运营环节,公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要经营目标。截至2019年底,公司已投资的新能源电站已并网装机容量达741mw,在建装机容量约995mw,2019年共实现发电收入7.54亿元。公司年内实现了大唐恭城及大柴旦风电场的转让,容量共计198mw,带来投资收益约2.05亿元。
在手订单充裕,“大风机”占比显著提高
2019年,公司新增中标项目容量11.1gw,同比增长129%;其中陆上风电约6.9gw,占比约为62%,海上风电项目4.2gw,占比约为38%。新增订单中单机功率3.0mw及以上的订单合计达96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至2019年底,公司在手订单达15.75gw,其中,陆上风机占比为63%;海上风机订单合计5.88gw,占比37%,同比增长183%。在手订单中,3mw及以上机组容量占比高达。
盈利预测与估值
我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为152.31亿元、184.47亿元和206.40亿元,增速分别为45.15%、21.12%和11.89%;归属于母公司股东净利润分别为12.40亿元、14.93亿元和15.92亿元,增速分别为73.99%、20.47%和6.59%;全面摊薄每股eps分别为0.90元、1.08元和1.15元,对应pe为11.52倍、9.56倍和8.97倍。三北解禁、下游抢装,风电行业存量抢装将延续;公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。
风险提示
风电需求不达预期,行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。

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