【研究报告内容摘要】
投资摘要标考进入新一轮建设期,公司先发优势明显,继续稳居龙头2017-2022年为标准化考点新一轮建设期,核心需求变为1个平台+n个子系统,单个考场产值从上一轮的3000-4000元增至8000-10000元左右,且应用场景从高考向高中学业水平考试、中考、人社考试等领域延伸,潜在的标考教室数量翻倍式增加。本轮标考建设呈现量价齐升的特点,我们估算本轮标考建设市场空间超过150亿元(平台17-18亿元+子系统140亿元)。节奏来看,2020-2022年有望先后迎来新高考和高中学业水平考试的标考建设高峰,2023年后中考的标考化建设将接棒成为下一阶段的重点。公司在上一轮标考建设中,网上巡查系统进入全国30万间教室,市占率高达60%,以2011-2013年累计营收计算,估计公司在上一轮标考市场规模(15-20亿元)里占25-30%左右。本轮建设期公司凭借先发优势继续稳居龙头,省级平台市占率行业领先,二代高清网上巡查系统进入40万间教室、身份认证和作弊防控系统也落地全国约10万间教室。2019年,公司智慧招考实现收入3.50亿元,同比增长20.1%,2017-2019年累计收入为7.87亿元,期间复合增速达55.4%。参考第一轮公司标考收入的保守市占率水平,第二轮期间公司智慧招考业务收入空间可达40亿左右。
智慧教育行业蓬勃发展,公司智慧教育高速增长,打造第二曲线教育信息化进入2.0时代,更注重智慧教育顶层设计、注重平台、应用软件、资源、管理运营,且范围从中小学向高等学校、职业院校等各级各类学校延展。公司智慧教育整体解决方案包括考教统筹、新高考和智慧校园,目前智慧招考撬动考教统筹的杠杆效应已出现,新高考覆盖300余所学校,并开始承建区域性智慧校园项目。公司的优势在于产品优势(标考设备运行在40万间教室,产生了大量提高ai 智能识别技术的训练素材和大数据分析基础信息)、建设成本优势(标考设备与考教统筹可高效互用)、积累用户优势(标考产品进入全国上万所学校,且大多是重点高中,具有示范效应)。2019年公司智慧教育实现销售额1.79亿元,同比增长163.8%,收入占比超过30%。未来看点:一是以考教统筹为切入点,提高现有标考客户向智慧教育客户的转化率,并拓展更多高校客户;二是以生涯规划为着力点,重点打造生涯规划类产品,以此拓展新高考市场。
盈利预测:我们小幅调整2020-2021年盈利预测,并引入2022年 盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为3.03/4.14/5.27亿元,对应eps 分别为1.14/1.55/1.98元/股(原20-21年eps 为1.14/1.53元/股),对应pe 分别为28/20/16倍(按2020/4/23收盘价计算)。同行业可比公司20年平均估值约为52倍,公司历史估值中枢在35-40x左右,我们认为2-3年内标准化考点建设将处于需求的景气周期,公司作为龙头料持续受益,且积极布局的智慧教育业务局面逐渐打开,将贡献公司业绩的高成长性,参考可比公司估值、公司历史估值水平及业绩增速,我们认为给予公司2020年45倍pe 比较合理,当前公司估值水平较低,具有一定优势。维持增持评级。
风险提示智慧招考增长放缓、智慧教育进展不及预期、毛利率下降风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。

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