受经济和行业周期双重下行压力的影响，西上海业绩也遇到瓶颈，高度依赖上 汽集团，寄人篱下的日子真的不好过
时隔四年后，西上海汽车服务股份有限公司（简称“西上海”）再次申请在a股主板上市。近期，证监会披露了西上海招股书，公司拟登陆上交所，此次公开发行股票不超过3334万股募资4.98亿元，将用于乘用车立体智能分拨中心（立体库）扩建项目。
《每日财报》注意到，事实上，早在2016年5月，西上海曾首次ipo招股书，不过因实控人曹抗美涉及受贿贪污案，ipo申请最终撤回。而去年5月，西上海再度递交上市申请。但总是事与愿违。
如今，西上海冲击ipo能否如愿以偿，仍然难料。
产业进入下行周期，业绩增长压力大
招股书显示，正处于ipo申请进程中的西上海主营业务为汽车行业提供综合物流服务，以及汽车零部件的研发、生产和销售。目前公司的主要客户为国内汽车生产厂商及其下属企业。公司的整车仓储业务及汽车零部件制造业务与汽车的生产量直接相关，零部件仓储运输业务主要与汽车保有量直接相关，公司的业务受汽车产业的发展状况影响较大。
我国的汽车行业经过多年快速发展，各大一线城市汽车保有量逐渐接近其交通系统承载能力上限。为解决城市交通拥堵问题，部分城市出台限购汽车政策。汽车限购政策的出台对汽车产业发展有一定负面影响。
2019年，受宏观经济及相关政策的影响，我国汽车产销量持续下滑，对公司产前汽车物流运作业务和汽车零部件制造业务产生不利影响，报告期内，公司产前汽车物流运作业务收入占发行人汽车物流业务收入比例为72.05%、71.50%和68.86%。
当下汽车行业正遭遇严峻的下行周期，2019年，汽车产量和销量分别为2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和8.2%。行业整体下行的压力之下，几乎没有哪个企业能独善其身。
而纵观2017年-2019年，西上海分别实现营收12.87亿元、12.80亿元、12.23亿元；实现归母净利润分别为8659.47万元、9244.68万元、9546.96万元，从业绩增速来看，2018年和2019年西上海汽车的营收同比增幅为-0.54%、-4.47%，归母净利润同比增幅为6.76%、3.27%。受到经济和行业双重下行压力的影响，2019年该公司业绩增速明显放缓。
除此之外，汽车零部件行业利润水平主要受上游原材料价格和下游整车厂商汽车价格变动的影响。由于汽车整车厂商面临较为充分的市场竞争，使得其不得不阶段性重估并调整产品市场价格。为保证利润率，汽车整车厂商通常会要求其供应商相应调整价格。因此，公司所提供的服务和产品的价格存在被迫下调，从而对公司的经营业绩产生不利影响的风险。
《每日财报》注意到一个非常值得关注的问题，2017-2019年，公司汽车零部件业务的产能利用率呈现逐年大幅下滑的态势，包覆件的产能利用率从2017年的78.15%下滑到2019年的59.02%，而涂装件的产能利用率则从118.09%下降到32.36%，也就是说公司零部件业务生产线的利用率非常低，也从侧面发映出行业的窘境。
图片截图自招股书
跟着上汽 “喝汤”，现金流承受压
在汽车物流领域，行业内的企业大多是大型整车制造商的子公司，和同行相比，独立性经营的西上海处于劣势地位。
譬如安吉物流、一汽物流、长安民生、风神物流、中都物流等都是汽车物流行业中的领军企业代表，这些企业均为整车制造厂商直属的物流企业，其中安吉物流隶属于上汽集团，一汽物流由一汽股份持股100%，长安民生在长安汽车旗下，风神物流由东风汽车控制，中都物流由北汽集团间接控制。
与汽车制造业行业格局一致，汽车物流行业也为寡头垄断的市场格局，前四大物流公司的市占率高达52%。这些头部企业具有先天的客户便利性，和他们相比，西上海就像是一个“没娘的孩子”。为了能够在行业内立足，西上海找到了上汽集团这棵大树。
报告期内公司对上汽集团子公司提供的汽车物流服务收入占同期汽车物流服务收入的比例为 50.98%、54.58%和 50.79%，发行人对上汽集团子公司销售汽车零部件产品所实现的销售收入占同期汽车零部件销售收入的比例为 79.25%、85.30%和 88.51%。上述两项合计，西上海汽车在报告期内对上汽集团子公司的销售收入占同期主营业务收入比例为 66.40%、70.62%和 71.27%，也就是说西上海汽车主要作为安吉物流的外协运力参与汽车物流。
高度依赖上汽集团会产生两方面的风险，首先，如果后期合作关系出现裂痕，那么对于公司就会形成巨大冲击，其次，在合作过程中话语权会很低，汽车物流公司在与汽车制造商的价格谈判中不占优势，而且大型汽车制造商通常会拖延付款，体现在财务数据上就是应收账款规模的扩大。
2017年底-2019年底，公司应收账款分别为3.72亿元、3.58亿元、4.08亿元，占公司当期资产总额的比率分别为33.39%、32.56%、36.40%，二级市场上出现这样的公司基本就被认为是高危企业，在流动性匮乏的背景下，公司的现金流随时可能爆发风险。
《每日财报》特地查阅了公司的负债情况，截止到2019年年末，西上海的短期借款8000万元，应付票据2387.13万元，应付账款29986.33万元，三者合计超4亿元，而公司的货币资金和应收票据的总额只有3.06亿元，并不能完全覆盖流动负债。若应收款项一旦不能按期收回而形成坏账，将会对该公司的经营造成重要影响。
显然，目前该公司客户集中度较高是事实，而招股书中提到，如果今后公司无法有效扩展新的客户，一旦现有主要客户销售出现较大幅度下降状况，将会不可避免的对西上海经营业绩产生不利影响。
来源：每日财报 刘雨辰