【研究报告内容摘要】
事件:
1)根据ggii统计,4月动力电池装机量约3.6gwh,同比下降33%,环比增长30%。2)根据中汽协数据,4月新能源汽车产销分别完成8/7.2万辆(含特斯拉),同比分别下降22.1%和26.5%,环比分别提升31.6%和9.7%。投资要点:4月电池装机量环比改善,龙头份额持续提升。根据ggii数据,2020年4月我国动力电池装机量约3.6gwh,同比下降33%,环比增长30%,疫情得到控制后,产业链企业开工率逐步提升,符合预期。
从市场结构来看:1)装机量前五厂家分别为宁德时代、lg化学、比亚迪、中航锂电、国轩高科,前十大厂家份额高达96%。疫情加速推动低效产能退出,行业集中度进一步提升,龙头优势越发凸显;2)宁德时代实现装机1.81gwh,份额50.2%,行业绝对龙头地位稳固;3)目前特斯拉上海工厂的电池配套需求已由松下转向lg化学,4月上海工厂生产11211辆model3直接带动其排名攀升至第二位,随着q3宁德时代逐步实现特斯拉的配套,预期后市龙头电池厂竞争力将进一步提升。
从下游车企来看,特斯拉和比亚迪分别完成580.8mwh和526.4mwh电池装机,市场占比分别为16.1%和14.6%,两大龙头电池需求稳居行业前二,此外,宁德时代主要客户江淮汽车、广汽、理想汽车、长安、上汽的电池装机量水平也处在较高水平。新能源车产销有序提升,全年趋势向好。
4月,新能源汽车产销分别完成8.0万辆/yoy-22.1%/mom+31.6%和7.2万辆/yoy-26.5%/mom+9.7%。其中纯电动车产销分别完成5.7万辆/yoy-31.4%和5.1万辆/yoy-28.6%;插电式混合动力汽车生产完成2.3万辆,同比增长16.8%,销售完成2.0万辆,同比下降20.7%;燃料电池汽车产销分别完成109辆和73辆,同比分别增长11.1倍和9.4倍,产销整体符合预期,趋势向好。2019年因补贴断崖式退坡的影响,产销呈现“前高后低”反常走势,2019h1产销高企,因此,我们判断2020h1的同比数据将继续呈现负增长,但环比数据将会持续改善。步入2020h2,行业将会迎来同比与环比数据双重改善,即年内新能源汽车销量将会呈现环比逐月、逐季稳定增长,产销趋势性向好,2020h1为中长期向上的产销拐点。我们认为,2020年内新能源汽车销量绝对值不是核心矛盾,需重点关注2020h1环比数据,h2需关注同比、环比双重数据是否能呈现趋势性向好才是关键。
基本面底部特征明显,海内外市场预期改善。1)需求端:预期国内q2环比改善,h2环比/同比均有改善,预期销量130w+(q1/q2/q3/q4→11w/22~25w+/35~40w/60w)/yoy+8%;海外欧洲逐渐转好,预期销量120~130w/yoy+20~30%。2)车型供给丰富化:特斯拉m3+y、比亚迪汉、欧企+新势力的新车型陆续释放。3)产品价格:目前上游资源摸底阶段偏中性,一旦需求复苏,将助推价格企稳将转为利好。4)竞争格局:新冠疫情与外企加入提速低端产能退出,龙头市占率有望提升。5)细分领域:目前中游环节占优,中长期龙头显著受益;5)估值区间:目前多数头部企业对应2020年40pe/2021年25~30pe,考虑龙头企业的溢价属性,我们认为当下头部企业仍处于较高的价值配置区间。短期或有催化剂。正面因素:q1季报已充分反应+产销数据将改善+特斯拉batteryday或超预期+流动性偏好提升;负面因素:海外疫情加剧+产销不及预期整体而言,正面因素远强于负面因素。
投资建议:新能源汽车经历了高速增长-减速换挡-格局重塑不同时段,展望未来,我们判断行业进入相对稳健增长的成长阶段,经过充分竞争的细分行业的头部企业的中长期投资价值凸显,维持新能源车行业“推荐”评级。建议布局主线:1)全球和海外供应链细分龙头:如宁德时代(动力电池)、恩捷股份(湿法隔膜)、璞泰莱(负极)、新宙邦(电解液)、科达利(电池结构件)、赣锋锂业(氢氧化锂)、当升科技(正极材料)等;2)特斯拉供应链细分龙头:三花智控、拓普集团等;关注特斯拉储能/光伏领域的细分龙头锦浪科技、亚玛顿。3)新基建下充电桩龙头:特锐德、科士达等;4)产品价格边际企稳的上游钴资源:华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业等。疫情过后将会实现国内、国外需求共振,龙头有望迎来业绩估值戴维斯双击,当下仍是头部企业加仓和布局的机会。
风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

---