【研究报告内容摘要】
宏观基本面:下行压力仍存10月份,制造业 pmi 为 49.3%,比上月下降 0.5个百分点,制造业景气回落。供需较上月均有所放缓。本月我国进出口均有所改善,顺差扩大。本月出口超预期好转,或受到中美贸易谈判进展顺利推动。另外海外节日的临近,也一定程度上刺激了出口。进口的回升或受到商品价格的拉动。工业生产放慢,投资、消费纷纷下滑显示当前经济下行压力仍存。但值得关注的是本月制造业投资终有起色,并且房地产投资在施工加快的支撑下表现韧性,销售首次转正。数据虽整体回落,但仍有积极因素显现。
资金面跟踪:逆回购利率下调,流动性偏宽上周央行开展了 3000亿元的逆回购操作,而上周有无逆回购到期,全周实现净投放 3000亿元。另外央行还开展了 500亿元国库定存到期,因此全口径净投放 3500亿元。上周随着缴税因素的消退,央行又连续大额投放下,资金供给充足,货币市场利率明显下行。上周 7天期逆回购利率继 mlf 利率之后也下调了 5bp,随后 lpr11月的报价也跟随下调了,传导效果显现,继续推进实体融资成本下降。本周将有 3000亿元逆回购与 600亿元国库定存现金到期,但月底随着财政支出的加大,央行投放的必要性下降,但流动性仍能维持平稳格局。
债市走势预判:利率跟降,债市大涨上周债市上涨延续,利率普降,下行较快。上周央行在加大投放的同时,逆回购利率意外下调 5bp,继 mlf 利率下调后再一次激发了市场的做多热情。mlf 利率与 omo 利率的先后下调,都意在向本月的lpr 报价传导。lpr 报价也在预期中下调 5bp,响应了信贷形势座谈会中提出的当前局部性社会信用收缩压力仍然存在,要发挥 lpr 对贷款利率的引导作用,促进实际贷款利率下行。mlf-omo-lpr 的调控路径也再次证明了当前的政策维持偏宽,降成本仍是主线,高通胀制约有限。值得注意的是此次 lpr 报价中五年期报价也下调了 5bp,而五年期报价主要影响房贷等长期合同利率,因此也透露出稳增长的信号。整体来看,利率经过近期的快速下行,对政策偏宽的利好也有一定消化,进一步下行动能或有所减弱。但长期来看降成本主线下,债市市场利率下行也有助于企业债券融资成本的下降,因此利率曲线下行仍是长期趋势。仍需关注年内专线债提前下发可能引发的冲击。

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