【研究报告内容摘要】
建桥教育,有望成为2020年港股高教第一股:建桥教育开始招股,预计将成为2020年港股上市的第一高教股,同样也是港股第一只上海高教股。截至2019年9月30日,学历本科课程提供54门专业及方向,涵盖多个范畴,而其专科课程设有额外13门专业及方向。截至2019年9月30日,上海建桥学院的总收生人数约19,857名。
目前上海共计20所民办大学,2023年预计市场空间47亿元(复合增速8.8%),建桥教育为上海最大型的民办大学(市占率15.7%),长三角排名第四:截至2018年12月31日,上海有20所民办大学及学院,预计2023年市场空间达到47亿元,复合年增长率为8.8%。根据弗若斯特沙利文报告,建桥学院为上海最大型的民办大学(市场份额为约15.7%),亦为长三角第四大民办大学。除此之外自2015至2017年亦为长江三角洲五大民办学院中,按全日制收生人数而言增长最迅速的学院。
学费端贡献85%以上营收,内生增长优质,招生人数、平均收费保持稳定增长且就业率达99%:学费及住宿费是建桥教育收入的主要来源,学费占比达到87%以上,寄宿费保持在12%左右。收生人数由2015/2016学年的14,299名增长至2019/2020的19,857名;学费由2016年的16,614元增长至2018年的20,533元,年复合增长率11.17%。公司就业率同年远高于77.9%及78.4%的中国整体高等教育初次就业率,以及高于95.9%及96.9%的上海平均比率。(弗若斯特沙利文)
量价齐升带动,上海建桥学院净利润年复合增速为189.56%:量价齐升带动,公司收益由2016年的2.92亿元增长至2018年的4.25亿元,年复合增长率20.64%;净利润由2016年的0.13亿元增长至2018年的1.09亿元,年复合增长率189.56%。毛利率保持在40%以上,在手现金较充分。资产负债率自2016年至2019年上半年,一直维持60%。
未来随着独立学院的剥离,优质单校上市有望相继实现,建桥教育在三所单体校中规模、盈利能力以及定价能力突出:目前港股教育市场中有建桥教育、银杏教育以及辰林教育这三大单体校上市公司。其中:
从在校生规模来看,建桥教育是三家“单体校”集团中人数最多的,在校生17808名,且得益于上海的地理位置,整体客单价水平高于辰林教育和四川地区的银杏教育;
从业务规模上看:建桥教育>辰林教育>银杏教育(营收、净利润);
从盈利能力:结合毛利率、净利率以及人均贡献营收(万元/年)和人均贡献净利润(万元/年)的估计,建桥教育>辰林教育>银杏教育。
风险提示:政策风险,行业增速不达预期。

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