【研究报告内容摘要】
宏观基本面:制造业企稳向好12月份,制造业 pmi 为 50.2%,与上月持平,连续两个月位于荣枯线以上,制造业发展向好。生产继续加快,需求保持扩张,时隔年末,供需两端活跃。中美谈判达成第一阶段协议,进出口环境改善,国外订单明显增长,原材料进口继续回暖。价格指数止跌回升,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为 51.8%和 49.2%,分别比上月回升2.8和 1.9个百分点,为 3个月以来高点,工业品通缩有望进一步改善。由于生产需求的回暖,企业加大采购,主动补库,但库存仍在消化。12月份,综合 pmi 产出指数为 53.4%,虽然较上月小幅回落 0.3个百分点,但仍高于年均值 0.3个百分点,显示我国企业生产经营活动总体保持平稳扩张态势。构成综合 pmi 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为 53.2%和 53.5%,环比一升一落。
资金面跟踪:资金充裕,平稳跨年上周央行未开展逆回购操作,而上周有 5500亿元逆回购到期,全周实现净回笼 5500亿元。随着年底财政支出力度的加大,资金面得以平稳跨年,央行也顺势暂停了逆回购操作。但新年第一天央行就宣布了全面降准,预计释放长期资金 8000亿元,能有效弥补春节前的资金缺口,符合市场预期。在降准助力下,即使上周大额回笼,也不改资金面充裕。本周将有 500亿元逆回购到期,伴随降准资金的正式释放,流动性宽松延续,央行或将继续暂停操作。
债市走势预判:降准兑现,债市回调上周债市小幅回调。2019年最后一天 pmi 数据公布,制造业企稳向好,但对市场冲击有限,延续了此前债市对经济边际回暖的利空反应钝化的风格。新年第一天,降准在在预期中落地,利好兑现后债市一度出现止盈回调。我们此前就提出春节前的宽松预期(主要是降准预期)导致了对利空的反应钝化,而如今降准兑现后,基本面将重新主导市场,尤其是 11月以来经济数据的改善。而春节效应下通胀仍有上涨的压力。春节前资金易紧难松,地方债发行拉开大幕,降准资金是否能完全弥补节前资金缺口还有待观察,或仍需后续投放的相配合。
因此整体来看,债市短期或震荡。但长期来看降准能降低银行资金成本,引导 lpr 报价继续下行,并传导至贷款端,降低企业融资成本,利率曲线下行仍是长期趋势。

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