【研究报告内容摘要】
事件: 公司近日公告《关于分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案》,拟将全资子公司上海建工材料工程有限公司(简称“建工材料”)进行股份制改造并分拆至上交所主板上市。 建工材料主要业务包括三方面,1)预拌混凝土业务,具有预拌混凝土生产最高资质,目前年生产能力达2,500 万立方米以上;2)预制构件业务, 拥有预制构件生产最高资质,是上海最大建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商,年产能在75 万立方米左右;3)石料业务,下属湖州新开元碎石是华东地区具备优势地位的大型石矿企业,目前年产能达400 万吨。 建工材料19 年1-9 月归母净利2.6 亿(占同期上海建工9.6%)。3q19 末,建工材料总资产、净资产分别为218 亿、28 亿。
分拆上市有望提升子公司治理水平、激发经营活力,推动资产价值重估: 我们认为,子公司建工材料分拆上市对上海建工及子公司为双赢操作, 具体体现为:1)分拆上市增加子公司透明度,增强独立性,倒逼子公司管理水平提升,激发公司内生动力并提升治理水平,独立性增强有望推动完善激励机制,激发经营活力;2)建工材料定位为集团专门从事混凝土/预制构件研发/生产的平台型子公司,有助于在上海建工层面理顺业务架构,分拆上市进一步夯实业务定位,独立性增强有助于加速业务布局,发力更广阔市场;3)建工材料核心业务在于建材领域,拥有新产品、新技术、新工艺、新材料的研发和应用基地,产品应用于建筑绿色建造,契合政策导向, 行业发展空间大,公司具备成长性,分拆上市有望推动资产价值重估。
回购继续推进、分拆上市有望提振估值、维持“买入”评级:公司近期公告股票回购进展,截止19年12月底,已完成总额约5,511万元股份回购(前期回购方案设置回购下限5,000万,上限1亿),回购股份后续计划用于员工持股,显示公司信心。我们维持前期盈利预测,预计19-21年归母净利分别为34.1/41.4/45.4亿,现价对应pe分别为9x/8x/7x,估值较同类地方国企有优势,分拆上市预期有望提振估值,维持“买入”评级。
风险提示:分拆上市进度、区域投资低于预期,地产业务快速下滑

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