【研究报告内容摘要】
宏观基本面:生产加快,需求向好11月工业增加值同比增长 6.2%,加快 1.5个百分点,工业生产加速恢复。三大产业均有回升,采矿业、制造业回升幅度较大。分行业看,主要行业均生产加快,而汽车生产连续 4月上升。1-11月固定投资同比增长 5.2%,增速持平。9月专项债全部发行完毕,虽然 1万亿的新增额度已提前下发,但预计正式发行要到明年 1月。受此影响本月基建小幅回落,但也为明年年初基建的开工奠定了基础。本月制造业投资仍显疲弱,民间投资持续下滑后终有所企稳回升。本月地产新开工、施工放缓,拖累房地产投资,但下游销售仍有支撑,定金增长仍在加快。消费同比增长 8.0%,大幅上升 0.8个百分点。11月电商大促刺激消费,服装、家具消费上涨明显,而汽车消费降幅也继续收窄,对消费的拖累也在减弱。本月工业生产全面回暖,投资企稳、消费回升,需求向好,经济边际改善信号显现。
资金面跟踪:加量降价期限拉长式投放上周央行开展了 6300逆回购操作,而上周无逆回购到期,全周实现净投放 6300亿元。另外还有 500亿元国库定存到期以及 2860亿元mlf 到期,而央行则开展了 3000亿元 mlf 超额对冲,因此全口径净投放 5940亿元,创逾 11个月新高。值得关注的是,央行时隔 20日重启逆回购,并启用了 14天期逆回购,利率继 mlf、7天期逆回购后跟随下调 5bp,是前期降息的进一步延伸。14天期逆回购配合超额续作的 mlf 为市场提供更长期限以及跨年资金,烫平年底资金面波动。在央行的大力投放下,以及缴税效应的消退下,本周资金面先紧后松。本周将有 800亿元逆回购到期,年底资金向来易紧难松,但央行维稳态度明确,也将根据形势相机投放,因此预计跨年虽有波动,但大体平稳态势不变。
债市走势预判:宽松预期下债市逆势上涨上周债市逆势上涨,短端下行相对较多。上周经济数据公布,11月工业生产全面回暖,投资企稳消费回升,并且 12月的 lpr 报价未变,利率曲线非但不为所动,反而在央行的大额投放助力下下行。这主要也是得益于市场的宽松预期。上周央行开启增量降价、拉长期限(14天期 omo)的形式投放,维护跨年资金面的决心尽显,并且跨年后到春节前央行均将维持宽松以对抗春节效应,近年来年初都是降准、mlf、tmlf 操作的窗口期。而今年春节较早,宽松的预期也愈加浓厚。因此整体来看,由于春节前的流动性宽松预期,也使得短端会有更好的表现,而长端明显受经济预期影响有所震荡。但长期来看降成本主线下,债市市场利率下行也有助于企业债券融资成本的下降,因此利率曲线下行仍是长期趋势,积极布局以待来年。

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