【研究报告内容摘要】
业绩超预期,《梦三国》手游化终获成功
公司自上市后历经多年沉寂,终于在2019年迎来了业绩的爆发式增长。
2019年,公司实现归母净利润同比大幅增长75.92%,公司业绩的高速增长由多重因素造就:1、公司于2019年3月完成了对游动网络80%股权的收购事宜,游动网络于年内贡献并表净利润4270万元,成为了公司新的业绩增长点之一。剔除并表影响,公司净利润实现同比增长43%;2、公司端游业务重新恢复增长。端游《梦三国》是公司端游业务收入的主要来源,作为一款运营超过10年的老牌网游,公司通过加强版本更新,改善运营策略,成功地实现了端游收入逆市小幅增长7.5%;3、《梦三国》手游化终获成功,带动公司手游业务收入大幅增长158.72%(已剔除游动网络部分)。此前,公司对《梦三国》的手游化改编并不顺利,而此次推出的全新版本则实现了对端游《梦三国》更为经典的复刻,更好地迎合了老玩家及硬核玩家的游戏需求。上线后,该游戏在ios畅销榜最高排名29,并长期维持在top100+的位置,其流水表现较老版本得到了大幅改善。此外,公司推出的《梦塔防手游》也对手游收入的大幅增长有所贡献,《梦塔防手游》采用了人气的“自走棋”玩法,也是国内众多“自走棋”手游中上线时间较早的一款,在玩家群体中有一定的影响力。
2020开头良好,全年业绩高增有望
根据公司发布的2020q1业绩预告,预计q1实现扣非后归母净利润8,500-10,200万元,同比增长129%-175%,环比增长59%-91%,继续维持高速增长。除游动网络以及《梦三国》手游带来的增量外,端游《梦三国》在腾讯wegame平台上线,使得端游收入同比有所提高,也抵消了疫情期间网吧暂停运营对游戏收入带来的负面影响。展望2020年全年,公司业绩增长还有多重看点:1、公司代理的国产经典roguelite游戏《元能失控》近期已登录wegame平台,其手游版本也已进入内部测试阶段,双版本预计将为公司贡献千万级收入增量;2、由公司创始人之一的余晓亮领衔研发,由腾讯独家代理的武侠沙盒rpg游戏《我的侠客》已经获得版号,官网预约人数超过45万,上线后或将成为公司又一重要的业绩增长点。公司还储备有美漫两大巨头之一的dc漫画ip授权的《dc:巅峰战场》以及二次元风的《x2》两款游戏,产品储备较为丰富。
盈利预测与估值
我们看好公司的长线运营能力,拳头产品《梦三国》端游+手游双版本仍旧能够保持较强的生命力,而《我的侠客》等精品新游戏上线后还将为公司业绩带来可观的增量。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为3.55亿元、4.27亿元和4.81亿元,eps分别为1.45元1.75元和1.97元,对应pe为25.18、20.94和18.57倍。首次评级,未来6个月内,给予“谨慎增持”评级。
风险提示
新游戏产品上线进度或流水不及预期;老游戏生命周期不及预期;疫情影响;行业竞争加剧;政策风险。

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